千金系列保持稳定增长,化药维持高增长态势。上半年,公司的药品生产业务实现收入7.42 亿元,同比增长23.87%,毛利率较往年同期提升3.41pp 至64.98%。其中,中药板块大力重点开发县级市场加大营销信息化建设及履职过程考核实现稳定增长,上半年收入3.68亿元,同比增长7.81%,毛利率提升1.27pp 至61.2%,我们预计千金系列实现收入2.6 亿元左右;化药板块继续巩固三终端,加大连锁及医疗医院市场开发,加快新产品市场拓展,同时考虑到公司对部分产品进行提价的效应,上半年化药板块快速增长,实现收入3.74 亿元同比增长45.18%,毛利率提升4.95pp 至68.71%。
   
千金净雅实现快速放量,全年年有望扭亏为盈。上半年,千金净雅实现收入1.03 亿元,同比增长33.43%,毛利率维持平稳。分季度看二季度实现收入3857 万元,较一季度6421 万元销售出现下滑,主要原因是公司于三八妇女节进行促销活动造成一季度基数较高以及对二季度再次购买需求造成影响所引起的,全年看公司仍有望实现3 亿元(含税)的销售目标,实现扭亏为盈或贡献业绩。
   
期间费用增长较快拖累业绩表观增速。上半年公司的销售费用同比增长24.29%,管理费用率同比增长28.94%,均超过公司收入端增速对公司业绩表观增速形成拖累。一方面,公司销售费用率较高的西药生产及卫生用品业务销售比去年同期大幅增长,其销售费用同步增长这种变化导致公司的销售费用同比增长较大。另一方面,公司研发投入同比增长 109.22%,主要是公司研发以及一致性评价支出增长所致。
   
投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为1.84/2.18/2.60亿元,EPS 分别为0.53/0.63/0.75 元,对应当前股价PE26X/22X/18X考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、湘江药业凭借着较强的第三终端的销售能力以及渠道拓展能力保持着高速增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素,公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间。6 个月目标价18 元,给予买入-A 的投资评级。
   
风险提示:千金净雅销售不达预期、一致性评价进展缓慢。