事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为14.9亿元、0.56亿元,同比增速分别约为-1.6%、43.5%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。
   
继续推进经营改革,企业盈利能力提升。收入端整体平稳,但结构略有变化。公司2018年上半年营业收入约为15亿元,同比增速约为-1.6%。其中中药生产约3.8亿元,同比增长2.4%,千金片提价对其增长有正面影响;西药生产约3.3亿元,同比增速约为-12.4%,主要原因为湘江药业调整销售模式,对渠道渠道进行整理所致;药品批发零售业务整体平稳约为6.6亿元,收入增速约为-0.43%;卫生用品业务收入约为1.2亿元,同比增速约为16.9%,符合预期。整体来看,公司上半年收入增长动力主要来至于中药业务以及卫生品业务,预计下半年其他业务或有恢复拉动增长。子公司净利润增长较快。公司2018年上半年扣非净利润约为0.56亿元,同比增速约为43.5%,远超收入增速,超市场预期。除可比基数较低外,具体分析如下:1)公司毛利率约为47.4%,同比提升约3.2个百分点,主要原因为销售模式转变,以及产品结构变化,如毛利相对较高的中药及卫生品业务占比提升。且千金片在全国连锁实现成功提价,也提升了中药产品的毛利率;2)公司期间费用率约为40.2%,同比提升约1.7个百分点,整体控制较好。其中销售费用增加约4.2%,与销售模式转变及卫生用品投入增加。管理费用基本平稳,我们认为与公司推进经营法式,严格考核等有关;3)子公司湘江药业净利润约为1113万元,同比下滑约20%。千金大药房净利润约为1600万元,同比增长约84%。协力制药净利润约为1019万,同比增长约54%。单季度收入下滑加速,但盈利能力提升明显,公司在2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。收入下滑主要是受到湘江药业影响,而扣非净利润大幅增长除了可比基数较低外,也和毛利率提升与加强期间费用控制有关。
   
继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端。推进县城战略,渠道下沉,布局县级医院及中小连锁。补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量继续,预计其协同效应还将逐渐显现;2)公司为医保目录调整利好标的,预计中药产品提价后增长加快。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,且千金片在全国连锁已经全部提价,并推进规格转换工作,全年收入预计将稳定增长,市场调整完毕后增速将加快;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等,板块收入增速稳定。其中拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片,苯磺酸氨氯地平片,尼群地平片已经开始一致性评价,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等省份,人均产出和店均产出公司持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计2018年预计收入或超过3亿,单品种盈利将持续增加。
   
盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.73元、0.90元(如考虑总股本变化,则对应原预测2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元、0.92元,调整的主要原因为公司收入增速下降,但盈利能力较好),对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确,当前估值较低,维持“买入”评级。
   
风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。