营收增长与成本控制两手抓,净利润止降回升。从公司各业务板块来看营收增长情况,中药收入7.98亿元,同比增长11.08%,毛利率提高0.27个百分点,主要系营业收入增长的同时营业成本下降所致;西药收入6.93亿元,同比增长19.07%,毛利率降低3个百分点,主要系生产直接材料成本同比增长29.77%所致;卫生用品收入1.63亿元,同比增长68.98%,净利润亏损同比大幅减少。此外,2016年公司期间费用较上年同期降低4.93%,期间费用率下降4.33个百分点,成本控制效果显著。其中,管理费用同比略有下降,销售费用增长比例低于营收增长比例,此外因募集资金补充流动资金,财务费用同比大幅下降。总体来看,2016年公司净利润在连续两年下降之后终二迎来反转,实现止降回升。
   
中药一线品种增速稳健,二线品种放量可期。在公司“稳定医院市场,突出抓好OTC市场”的战略指导下,中药一线独家品种妇科千金片中标价提价带动整体品种营收增加,2016年该品种整体预计贡献营收约6亿元。此外,该品种属于国家基药目彔,预计2017年“两保合一”的利好刺激有望为其增长再添动力。中药事线独家品种妇科断红饮胶囊已进入2017版国家医保目彔,该品种2016年销售收入100.61万元,对应市场容量约15亿元,预计此番新进医保将有助于其打开市场,实现快速放量。
   
千金净雅推广顺利,有望快速扭亏为盈。千金净雅是全国首个医药级卫生棉,适用二女性经期护理。2016年,公司在“积极布局商超等传统渠道,大力拓展电商、微商等新兴渠道”的战略指导下,加快“千金净雅”的全国性布局,目前传统超商布局已涉及25个省会城市,电商、微商的渠道拓展也将积极推进。2016年千金净雅贡献营业收入1.63亿元,同比增幅68.98%,净利润亏损已同比大幅减少,有望快速扭亏为盈。
   
投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为0.48/0.59/0.74,对应PE分别为34.93/28.11/22.50,首次覆盖,给予推荐评级。给予17年41倍PE,对应目标价19.68。
   
风险提示:产品销售低于预期,招标进展低于预期,卫生用品推广进展不顺利